按照规定，中国国企的发行定价不得低于每股账面价值，而中资银行目前的股价却比各自的资产净值低五分之一左右。

请怜悯一下大型经济体的邮政系统吧。在通信发展时期，邮政系统处于中心位置，信件、电报还有后来的电话都隶属于邮政系统。然后数字化来了。

现在邮政系统只剩下了一项遗产：邮政分支网络——仍然吸引着需要到邮政系统下的银行办事的客户。不过，随着银行业努力降低成本，减少分支网点数量才对股东有吸引力。这是中国要将其邮政银行上市的大背景。

简言之，中国邮政储蓄银行(PSBC)看起来已经落在时代后面了。

首先，一旦中国邮储银行上市，其股东名单上将全是传统经济领域的国有企业。中国政府于昨天正式开始发售中国邮储银行股份，并已将四分之三的拟发行股份分配给这些国企“基石”投资者。以资产来看，中国邮储银行是中国第五大银行，此次首次公开发行(IPO)拟融资80亿美元左右。

基石投资者中包括中国船舶重工集团公司(China Shipbuilding Industry Corporation)旗下一家投资公司以及上海国际港务集团 (Shanghai International Port Group)。仅这两家机构就认购了大约一半股份。请注意这类国企无法轻易将它们投资持有的股份转手，因此这次发行的大部分股份锁定期可能远远超过规定的6个月，从而降低流动性。

国企的身份也影响估值：按照规定，国有集团的发行定价不得低于每股账面价值。鉴于中资银行目前股价比各自的资产净值低五分之一左右，中国邮储银行将得到与之不匹配的高估值。这家银行成本很高，部分是由于它必须向母公司中国邮政(China Post)支付分支网络的使用权。

伯恩斯坦研究公司(Bernstein Research)表示，即使对此作出调整，中国邮储银行的成本收入比也有45%，是同行的一倍半。这使得该行资产回报率低于同行。因此削减成本是一个机会。该行也可以增加放贷，其贷存比才40%，其他银行最高的有70%。该行来自手续费的收入也不多。提升这两项将有助于增加盈利。庞大的分支网络是该行一个优势，其网点数量几乎是实力与其最接近的中国农业银行(ABC)的两倍。目前该行仍有改善空间。

不过，投资成功与否，价格是关键。市场不宜按照过时的估值认购这只新股。

Lex专栏是由FT评论家联合撰写的短评，对全球经济与商业进行精辟分析

译者/何黎