伍治坚：监管层放宽上市条件，引入同股不同权机制，目的是鼓励更多创新企业在国内上市，但改革措施能否显现效果，尚需时间检验。

全中国规模最大，知名度最高的几家科技企业，比如阿里巴巴、腾讯、百度、京东等，都在海外上市，没有一家在中国A股上市。这让国内广大A股股民感到遗憾，也是股市监管层一大尴尬。

为了弥补这一缺憾，监管层不可谓不努力。2009年10月，中国创业板在深圳交易所开板启动。2013年底，“新三板”股转系统开始向全国接收企业挂牌申请。

但是，不管是创业板，还是新三板，离一开始成立的初衷：打造中国的纳斯达克，似乎还相去甚远。

以创业板为例，从2009年算起，创业板开板差不多10年。截至2019年7月22日，创业板上共有上市企业767家，总市值50304亿元人民币，大约是A股主板市场的1/8左右（沪市+深市A股总市值大约40万亿）。

从历史回报来看，创业板可能也没有达到投资者们一开始的预期。以创业板指数（399006）来计算。2010年6月初，创业板指数为1000点。截至2019年6月底，创业板指数为1511点左右，9年以来累计回报50%左右，年化回报4.7%左右，让很多投资者失望而归。当然，同期的A股主板，回报更差。沪深300指数的年回报，仅为3.8%，还不如创业板指数。

现在我们来讨论一下这个问题：新开始的科创板，能否成为新的纳斯达克？

首先，我们不妨来对比一下科创板和创业板的异同。

注：数据来源：Choice。科创板财务数据基于2019年6月30日，创业板财务数据基于2019年3月31日。其他数据基于2017年7月22日。

严格来讲，拿科创板的25只股票，去和创业板的760多只股票对比，不太合理。这是因为，两个市场的上市要求和标准不同，历史也相差甚远。而且，一开始被批准上市的25家科创板企业，应该是申请上市的100多家企业中实力最强，基本面最好的候选企业。

从上面的财务数据对比中，我们可以看出，25家科创板企业的销售额中位数为3.17亿元左右，高于创业板企业的销售额中位数：1.9亿元。25家科创板企业的利润中位数为5600万人民币左右，也要高于创业板企业的利润中位数（1500万左右）。

但是，如果我们拿科创板的25家企业，和创业板指数（399006）中的100个成员进行对比，其可比性就要强很多。比如，科创板在7月22日休市后，总市值大约为5300多亿，平均每家企业的市值为215亿左右。而创业板指数100家企业的总市值，为24405亿左右，平均每家企业244亿左右，和科创板企业非常接近。

但是，创业板指数中的100家公司，估值要比科创板企业低很多。举例来说，创业板指数100家公司的平均市盈率，大约为37倍。而科创板企业的平均市盈率，为53倍左右，比创业板100家公司高出了40%。

创业板指数100家企业的基本面，也要明显好于科创板企业。比如，创业板指数100家企业的销售额中位数为6.45亿，大约是科创板企业销售额中位数的2倍；平均利润为8400多万，比科创板企业的平均利润高出50%左右。

科创板受到政府的大力支持，再加上其刚刚开板，吸引了足够多的眼球。像华兴源创这样成功的夫妇创业故事，更是让无数读者和投资者感到兴奋。对于他们来说，购买一只科创板股票，买到的不仅是一只股票，更可能是一个白手起家，勤劳致富的中国梦。

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但是，我们也需要深深理解，受到关注越多的投资产品，其价格往往更可能远离基本面和理性范围。根据国外股市一些科技股上市后的表现来看，在那些股票IPO后的一开始几天，价格波动非常大。有时候连涨，有时候连跌。有些股票开盘第一天上涨30%，40%，过了一两个月，跌破发行价。这种情况，非常多见。

目前科创板，一共只有25只股票，对于投资者来说选择的范围非常小。这些公司，不管行业和基本面，集体上涨，本身就说明这个上涨，主要来自于科创板板块的总体上涨，而不是公司自己的基本面。当海水涨潮时，里面的大鱼、小鱼、鸭子和水草全都上涨。但只有海水落潮时，我们才会看出其中的区别。

如果投资者对科技创新企业看好，想要投资，更稳妥的方法，是购买一个类似于创业板指数基金/ETF的产品。从多元分散，估值，基本面等角度来说，这样的投资方法更加稳妥，而且也能享受到科创企业股价上升带来的好处。

至于科创板能否走出创业板和新三板的怪圈，突破重围，成为代表中国创新行业的纳斯达克，目前下结论则为时过早。股市监管层引入了更加宽松的上市条件，允许更加灵活的“同股不同权”设计机制，其目的是鼓励更多的有前途的科技创新企业在国内上市，获得公司发展需要的资金，避免像阿里巴巴、百度、京东这样的企业出走海外的“悲剧”重演。

但是，这些改革措施能否起到效果，则需要时间来检验。举例来说，我们需要观察：监管层对于公司治理的监管力度如何，有没有有效的上市和退市机制，会不会像A股一样成为潜在的圈钱市？有哪些投资者参与？流动性如何？摩擦成本如何？等等。要想找出这些问题的答案，我们至少需要看两、三年，甚至更长。让我们拭目以待，期望科创板催生出一批新的中国科技巨头。