地方政府依靠当地银行来保持信贷不断流入，企业为履行越来越重的偿贷义务正借入越来越多的债。与此同时，据银行业人士估算，不良贷款的实际规模最高达贷款总额的30%。

这就是2016年浙江省制造业的状况。

　　传统上，这个东部沿海省份是中国民营企业的心脏地带。上一个十年期间，现任中国国家主席的习近平曾以代省长和省委书记身份，在这里创下政绩，培育了该省的民营部门，发展了与中国商业中心上海的关系（上海位于浙江省的东北方）。

　　在景气的时候，民营企业的集中带来了增长。但在不景气的时候，这种状况意味着经济缺乏政府支持，这种缺乏会造成痛苦。

　　2011年在浙江省的民营企业中心温州发生的信贷危机只是一次前奏，预示着在当代中国拥抱资本主义的首批浪潮之一破碎之际，民营部门将面临一场持续时间更长、更严重、席卷全省的低迷。

英国《金融时报》旗下《投资参考》(FT Confidential Research)对浙江省民营部门开展的调研发现，在经济放缓、订单枯竭之际，企业在越来越重的债务负担重压下举步维艰。

　　如果没有地方政府官员和当地银行打掩护，局面或许还会糟得多，甚至可能爆发危机——地方政府官员和当地银行都不愿承认这一问题。

　　在《投资参考》接触的企业中，绝大多数承认它们在通过借新债还旧债来避免违约。研究发现，81.3%的受访企业表示，它们曾通过从主流或地下银行借钱来偿还现有债务。设备转让、贷款展期及更近些时候的债转股方式也被用于避免违约，不过眼下债务链条绷得越来越紧。

　　46.9%的受访企业报告应收账款的回收显著延迟。官方数字显示，过去五年，浙江省制造业应收账款已攀升55%。

　　逾半数受访企业表示，它们预计今后12个月债务压力会不断攀升；80%的受访企业表示，它们的坏账水平会升高（见下图）。

　　不过，只有3%的受访企业认为自己的偿债压力会在今后12个月达到无法承受的地步，这颇能说明一些问题。

　　目前，浙江的地方政府和当地银行正联手为省内民营企业打掩护，以避免一场全面债务危机。在中国四大国有银行之一的一家当地分支，一名信贷员表示，他的头号任务是“掩盖坏账”。金华银监分局　　 　　　　　　　　　　

　　(Jinhua City Banking Regulatory Bureau)则在上个月表示，地方银行“对市场前景较好、暂时经营困难的小微企业，可通过信贷展期、借新还旧等贷款重整措施，缓解企业债务压力，不能一刀切，简单压贷、抽贷、断贷”。

　　今年第一季度末，浙江省不良贷款率的官方数字为2.39%，全国的数字则为1.75%。然而，据当地银行业人士估计，浙江省真实的不良贷款率很可能在20%到30%之间。只要政府官员、银行业人士以及企业本身不愿承认坏账，浙江省的“清算之日”就可以往后推。

　　中央政府一直在全国层面上积极鼓励这种行为——尽管政府内部和外部人士对此提出了越来越多的警告。这些人士称，这种“展期和自我欺骗”的风气只是在拖延问题，而问题迟早还是会爆发；这种拖延使得眼下的失衡状况继续恶化，因而最终结果很可能比不拖延还要糟得多。

　　《人民日报》(People's Daily)最近发表了一篇文章，批评政府未能迎难而上解决坏债问题，并暗示部分最高层人士正在失去耐心。文中出现的“权威人士”据传与习近平关系密切。

　　至少可以说，这篇文章的出现为债务缠身的全国性国有企业带来了不确定性，也为浙江的民营企业带来了不确定性。

　　孙昱是《投资参考》(FT Confidential Research)网络研究主管

　　译者/简易